Polecamy artykuł Pulsu Biznesu (dostępny w abonamencie) ”Inflacyjna niespodzianka pomoże funduszom obligacji” – wyjaśniający wyniki osiągnięte przez subfundusz Esaliens Obligacji Uniwersalny w perspektywie 3 lat oraz bieżącą sytuację na rynku papierów dłużnych.
W artykule ekspert Esaliens, Piotr Zygmunt, CFA – dyrektor inwestycyjny z zespołu zarządzającego aktywami, podkreśla potencjał obligacji długoterminowych, ale zwraca też uwagę na czynniki ryzyka, takie jak ograniczone zainteresowanie ze strony inwestorów zagranicznych.
Giełda Papierów Wartościowych w Warszawie w ostatnich miesiącach pokazuje swoje ogromne możliwości - WIG20 osiągnął poziom 3000 punktów po raz pierwszy od 17 lat. Ten pozytywny trend nie ma jednak odzwierciedlenia w preferencjach inwestorów – fundusze akcji polskich od miesięcy notują odpływy kapitału, za to częściej wybierane są fundusze obligacji, które od początku roku pozyskały 16 mld zł, z tej kwoty 11,2 mld zł skierowano do funduszy krótkoterminowych - najmniej ryzykownych. Wpływ wysokiego WIBOR i oczekiwane obniżanie stóp procentowych przez NBP zwiększają atrakcyjność tych funduszy.
Na wysokich stawkach WIBOR opierają się kupony (oprocentowanie obligacji). Większość bazuje na wskaźniku sześciomiesięcznym (obecnie wynoszącym 4,92 proc.), który pozwala szybko dostosować się do zmiany w stopach procentowych. Drugim powodem popytu na fundusze obligacji jest cięcie stóp procentowych NBP o 50 pkt baz. i oczekiwanie na kontynuację tego cyklu luzowania monetarnego, co w sumie obniżyło rentowność papierów dwuletnich o około 100 punktów bazowych od początku roku.
W opinii Piotra Zygmunta inflacja może jeszcze pozytywnie zaskoczyć, a w takim scenariuszu najlepszym wyborem będą obligacje długoterminowe.
- „Rentowności są atrakcyjne, a w przypadku lepszych prognoz inflacyjnych i większych obniżek ich ceny będą rosły. Dodatkowo obecnie emitowane obligacje długoterminowe mają atrakcyjne kupony - rzędu 5-6 proc. Taki dochód chroni inwestorów przed ewentualnym spadkiem ceny. W najbliższych tygodniach rynkowi polskich papierów skarbowych powinna też sprzyjać ograniczona podaż długu w trzecim kwartale – Ministerstwo Finansów poinformowało, że na koniec lipca potrzeby pożyczkowe zostały pokryte w 85 proc.” – mówi Piotr Zygmunt.
Inwestycje na rynku obligacji wymagają zaakceptowania pewnego ryzyka, które jest widoczne w wysokim spreadzie swapowym (ang. asset swap spread), wynoszącym obecnie ponad 90 pkt baz. dla 10-letniego tenoru [pozostały okres do spłaty długu przez emitenta – red.]. Poziom ten jest niemały - zbliżony do czasów globalnego kryzysu finansowego w 2008 r., kryzysu zadłużenia w strefie euro w 2011 r., czy wybuchu wojny w 2022 r.
Jako trzy czynniki odpowiadające za wysoki poziom spreadów swapowych dla polskiego rynku długu Piotr Zygmunt identyfikuje wojnę w Ukrainie, rosnący dług publiczny oraz niejasny sposób komunikacji ze strony banku centralnego (NBP).
Esaliens Obligacji Uniwersalny
Warto podkreślić, że klienci ulokowali w Esaliens Obligacji Uniwersalny aktywa o wartości około 0,5 mld zł. Średnia duracja portfela (czyli średni ważony okres oczekiwania na wpływy z obligacji, jakimi są odsetki i nominał) jest zmienna, lecz nie dłuższa niż 7,5 roku. Fundusz nie ma przypisanego benchmarku. Z wynikiem 26,9% w terminie 31.07.2022-31.07.2025 w zestawieniu trzyletnich stóp zwrotu fundusz znajduje się w czołowej piątce wśród 24 funduszy.
- „W 2022 r. postawiliśmy na wysoką durację portfela – wyższą niż TBSP [giełdowy indeks obligacji różnego rodzaju] – i to się sprawdziło. Przypomnę, że wówczas rentowność długoterminowych obligacji skarbowych sięgała 9 proc. ze względu na bardzo wysoką inflację. Byliśmy przekonani, że szczyt inflacji jest blisko i rozpocznie się okres dezinflacyjny, co rozbudzi oczekiwania na cięcia stóp przez banki centralne. Dodatkowo w 2023 r. postanowiliśmy odważniej wejść na rynek euroobligacji, zabezpieczając przy tym ryzyko kursu walutowego za pomocą swapów walutowych, co dodatkowo podniosło dochodowość inwestycji. W pierwszym kwartale 2025 r. nieznacznie ucierpieliśmy na gwałtownym wzroście rentowności niemieckich bundów po ogłoszeniu przez tamtejszy rząd wielkiego planu wydatków fiskalnych – rentowności w trzy dni podskoczyły o 50 pkt baz., a rykoszetem oberwała większość papierów długoterminowych denominowanych w euro. Uznaliśmy to jednak za okazję i w trakcie wyprzedaży zajęliśmy pozycję w niemieckich obligacjach rządowych, która niemal od razu zaczęła pozytywnie kontrybuować do wyniku portfela” – wyjaśnia Piotr Zygmunt.
Źródło: „Inflacyjna niespodzianka pomoże funduszom obligacji”, autor Stanisław Borawski, 11.08.2025
https://www.pb.pl/inflacyjna-niespodzianka-pomoze-funduszom-obligacji-1246639 (dostęp dla subskrybentów Pulsu Biznesu)