Komentarz zespołu zarządzającego aktywami funduszy - Aleksander Jerzewski, CFA, ekspert ESALIENS
Hossa na rynku złota z końcówki poprzedniego roku, która przeciągnęła się na początek 2026 roku, była nietypowa z punktu widzenia fundamentów rynkowych. W obliczu rekordowych wzrostów łatwo jednak o tych fundamentach zapomnieć.
Cena złota i rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji
Źródło: Bloomberg, dane za 12.06.2026
Tradycyjna, negatywna korelacja pomiędzy cenami złota a rentownościami amerykańskich obligacji skarbowych została na krótko zaburzona. Zbiegło się to w czasie z osłabieniem zaufania do USA jako globalnej bezpiecznej przystani. Impulsem do tego były napięcia wokół polityki celnej, widmo kryzysu fiskalnego oraz głośne wydarzenia polityczne (zatrzymanie prezydenta Maduro i komentarze Donalda Trumpa dotyczące Grenlandii). W efekcie aktywa najsilniejszej gospodarki świata przejściowo straciły w oczach inwestorów, co zmusiło ich do poszukiwania bezpieczeństwa w aktywie ostatniej szansy – złocie. Gdy tylko obawy o eskalację militarną i aneksję Grenlandii zostały zażegnane podczas styczniowej konferencji w Davos, notowania złota i rentowności obligacji wróciły do swojej standardowej relacji.
W kontekście wydarzeń pod koniec lutego na Bliskim Wschodzie oraz wzmożonej presji inflacyjnej, rentowności amerykańskich obligacji 10-letnich gwałtownie wzrosły. Stały się one bardziej atrakcyjne ze względu na cechę, której złoto nie posiada – generowanie bieżących przepływów pieniężnych. Równocześnie Stany Zjednoczone jako kraj mniej narażony na skutki rosnących cen ropy, ponownie zaczęły przyciągać kapitał jako bezpieczna przystań. Spadki cen kruszcu pogłębiła masowa realizacja spektakularnych zysków ze stycznia, w wyniku czego w ciągu zaledwie dwóch miesięcy złoto potaniało o 1000 USD za uncję.
Należy pamiętać, że inwestycja w Esaliens Złota i Metali Szlachetnych daje ekspozycję nie tylko na ceny samego kruszcu i pozostałych metali szlachetnych, ale również bezpośrednio na akcje spółek z tej branży. Oznacza to, że fundusz odzwierciedla wyceny przedsiębiorstw wydobywczych, które są wrażliwe na: sytuację makroekonomiczną, indywidualny sukces poszczególnych projektów, a przede wszystkim – na dźwignię operacyjną i koszty prowadzenia działalności.
Cena ropy brent i współczynnik cen złota do indeksu FTSE Gold Mines
Źródło: Bloomberg, dane za 12.06.2026, Złoto = cena złota wyrażona w USD/uncję
Przy stabilnych kosztach i podwyższonej marży wynikającej ze wzrostu cen złota, akcje spółek wydobywczych rosły szybciej niż sam kruszec. Zwrot w tej dynamice nastąpił jednak gwałtownie wraz z konfliktem w Iranie, który wybił ceny ropy naftowej powyżej 100 USD za baryłkę. Koszty energii są kluczowym czynnikiem dla tego sektora, ponieważ stanowią od 15% do 40% całkowitych kosztów operacyjnych kopalń1 (z czego dużą część zajmują paliwa). W tym przypadku jednoczesny spadek cen złota i kurczenie się marż operacyjnych uderzyły w spółki wydobywcze z podwójną siłą. Presję potęgowało ogólne rynkowe ryzyko, co doprowadziło do re-ratingu sektora – wskaźnik C/Z na kolejne 12 miesięcy dla indeksu FTSE Gold Mines spadł z poziomu 12,5 do 8.2
Podsumowując - zestaw czynników, który przez ostatni rok napędzał wyceny spółek powiązanych ze złotem, uległ odwróceniu w otoczeniu wysokich cen ropy. Przełożyły się one na presję inflacyjną, która osłabiła inwestycyjną atrakcyjność złota i doprowadziła do oczekiwanej kompresji marż firm wydobywczych. Wyższe ryzyko wiązało się z globalną przeceną przedsiębiorstw silnie uzależnionych od kosztów nośników energii.
Esaliens Złota i Metali Szlachetnych nie powinien być instrumentem wykorzystywanym do celów spekulacyjnych, czego dowodem jest ziszczenie się wspomnianych ryzyk krótkoterminowych. Fundusz należy traktować jako długoterminowy składnik portfela, a obecna kumulacja negatywnych czynników może paradoksalnie tworzyć atrakcyjny punkt wejścia dla inwestorów z horyzontem długofalowym.
1. „Mining and the energy link: synergies, challenges and opportunities”, Appian Capital Advisory
2. Bloomberg, dane za 12.06.2026 dla FTSE Gold Mines Index
WAŻNA INFORMACJA
Jest to informacja reklamowa. Niniejszy materiał nie zawiera informacji wystarczających do podjęcia decyzji inwestycyjnej. Promowana inwestycja dotyczy nabycia jednostek uczestnictwa. Do 8.04.2020 r. subfundusz działał pod nazwą Esaliens Globalnych Zasobów i miał odmienną politykę inwestycyjną.
Informacje na temat ESALIENS Subfunduszu Złota i Metali Szlachetnych („subfundusz”), wydzielonego w ramach ESALIENS Parasol Zagraniczny SFIO („fundusz”), zawarte są w prospekcie informacyjnym i w Kluczowych Informacjach (KID), które są dostępne na stronie internetowej www.esaliens.pl, w określonych punktach dystrybucji funduszu, jak również w formie pisemnej w siedzibie Towarzystwa (Warszawa, ul. Warecka 11a). Prospekt informacyjny funduszu oraz Kluczowe Informacje (KID) zawierają informacje niezbędne do oceny inwestycji, wskazują ryzyko uczestnictwa w funduszu, koszty, opłaty i informacje o podatkach. Przed zainwestowaniem w subfundusz należy zapoznać się z Kluczowymi Informacjami (KID) dotyczącymi wybranej kategorii jednostki uczestnictwa subfunduszu, jak również z prospektem informacyjnym funduszu. Dotychczasowe wyniki subfunduszu nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości. Wyniki subfunduszu nie uwzględniają podatku od dochodów kapitałowych oraz opłat związanych z nabywaniem jednostek uczestnictwa. Indywidualna stopa zwrotu zależy od dnia nabycia oraz odkupienia jednostek uczestnictwa, a także od wielkości pobranych opłat manipulacyjnych i wysokości należnego podatku. Fundusz nie gwarantuje realizacji założonego celu inwestycyjnego subfunduszu, ani uzyskania określonego wyniku inwestycyjnego. Uczestnik funduszu musi liczyć się z możliwością utraty przynajmniej części wpłaconych środków. Fundusz lokuje aktywa subfunduszu głównie w lokaty inne niż papiery wartościowe (z zastrzeżeniem tytułów uczestnictwa funduszy zagranicznych) lub instrumenty rynku pieniężnego. Fundusz lokuje aktywa subfunduszu głównie w tytuły uczestnictwa subfunduszu Franklin Gold and Precious Metals Fund, wyodrębnionego w ramach Franklin Templeton Investment Funds. Subfundusz bazowy, stanowiący podstawowy przedmiot lokat, określony jest w prospekcie informacyjnym funduszu. Wartość aktywów netto subfunduszu może cechować się znaczną zmiennością ze względu na skład portfela inwestycyjnego. Niniejszy materiał ma wyłącznie charakter reklamowy, a wykresy, diagramy i zestawienia w nim zawarte należy traktować jako ilustrację, nie prognozę. Materiał ten nie stanowi oferty w rozumieniu Kodeksu cywilnego ani oferty publicznej w rozumieniu ustawy o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych, doradztwa inwestycyjnego, innego rodzaju doradztwa, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego, jak również innych informacji rekomendujących lub sugerujących strategie inwestycyjne. ESALIENS TFI SA, które zarządza funduszem ESALIENS Parasol Zagraniczny SFIO, działa na podstawie decyzji z dnia 18.06.1998 r., wydanej przez Komisję Papierów Wartościowych i Giełd (obecnie Komisja Nadzoru Finansowego).